机构：国联证券

筹谋员：刘景瑜/陆冀为

事件

探花偷拍

公司发布2024 三季报，2024Q1-3 罢了买卖收入27.17 亿元，同比5.22%，罢了归母净利润2.03 亿元，同比28.21%。2024Q3 罢了买卖收入9.36 亿元，同比-1.11%，罢了归母净利润0.68 亿元，同比35.07%。利润发达超越。

奶油带动增长，主业有所承压

分品类看，Q3 冷冻烘焙半制品/烘焙原材料收入差别为5.07 亿元/4.29 亿元，同比约-14%/+15%，占比差别为54%/46%。收入主要孝顺身分为稀奶油新品带来高增，其中奶油类居品在多款UHT 奶油居品带动下营收同比增长超70%。分渠谈看，Q3通顺/商超/餐饮及新零卖渠谈收入差别约为5.15 亿元/1.99 亿元/2.22 亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比差别为55%/21%/24%。通顺和餐饮新零卖渠谈发达较好，主要系公司稀奶油居品的肃肃增长、怨家部经销商的计谋相沿，且公司把抓烘焙浮滥渠谈多元化的趋势，积极征战新渠谈客户。商超渠谈下滑，主要系对居品上架安排的退换，正积极激动新品储备和上新。

用度率把控好，盈利普及明显

Q3 公司罢了毛利率/净利率差别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。用度端，Q3 销售/经管/研发用度率差别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研用度率同比明显镌汰，主要为公司严格落实用度预算的推行，镌汰或减少不消要开支，提高各项用度的参预产出比，且推新节拍有所退换。其他身分上，本年前三季度，1)信用减值亏本算提432.04 万元，同比增多1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增多所致。2)少数股东损益本期为-272.19 万元，同比增多107.20%，主要系两家非全资子公司利润下落所致。3)剔除股份支付用度后，归母净利润2.11 亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。

投资提倡

咱们展望2024-2026 年公司收入差别为38.82/43.86/49.37 亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润差别为2.50/3.16/3.83 亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3 年cagr 为73.76%。公司手脚冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二弧线高速增长，同期用度率把控优秀超越盈利弹性，且琢磨到昨年功绩低基数影响，咱们保管“买入”评级。

风险教唆：新品拓展不足预期，行业竞争加重，浮滥需求络续较弱

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