机构：德邦证券

商讨员：陈蓉芳/陈瑜熙

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事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度薪金，2024 年前三季度拆伙交易收入1.9 亿元，yoy+27.1%，拆伙归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元。

交易收入开动起量，委用期功绩开释可期。公司2024 年前三季度拆伙交易收入1.9 亿元，yoy+27.1%，咱们以为可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来调动，部分家具线市集拓展卓有告成；拆伙毛利率55.2%，同比下跌14.6pcts，主因采购；拆伙归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元，亏空或主因公司连接大限制插足研发。

单季度来看，公司24Q3 拆伙交易收入1.2 亿元，qoq+208.3%；拆伙归母净利润-1.9 亿元文爱 电报，环比减亏1.1 亿元；拆伙毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。

存货+预支账款大幅增长，或积极备货委用期。咱们在Q2 开动不雅察到公司预支账款的大幅增长，并在中报点评中以为其响应了公司改日积极的坐褥盘算，彰显精采的增长预期。当下，公司预支账款进一步擢升，24Q3 末预支账款8.5 亿元，环比Q2 末增多3 亿元；同期公司存货限制也大幅增长，24Q3 末存货限制10.2 亿元，环比Q2 末增长7.8 亿元，咱们预计是采购原材料有所增多。

从公司积年财务数据不雅察，Q4 每每是公司的委用期与功绩开释期，咱们以为公司存货和预支账款的大幅增长是公司Q4 功绩的积极指导，伴跟着存货与预支账款慢慢结转至本钱，公司收入放量可期。

积极转换研发策略，家具和生态合手续加强。逼迫24H1，公司领有727 东谈主的研发团队，其中78.82%的研发东谈主员领有硕士及以上学历，有劲撑合手了公司的时刻立异和家具研发。2024 年前三季度，公司连接高强度插足研发，拆伙研发用度6.6 亿元，从研发推崇来看：

硬件方面，公司正研发新一代智能惩办器微架构和指示集，重心优化当然话语惩办大模子、视频图像生成大模子以及推选系统大模子的测验推理等场景；软件方面：公司一方面推动测验平台的通用性，裁减公司家具适配周期。另一方面也积极树立生态，举例公司测验软件平台拆伙了Transformers 以及Accelerate 社区关于MLU 的原生支合手，增多了Triton3.0.x 的寒武纪后端，并开源了跨平台AI 编译器前端Triton-Linalg。

此外，公司转换研发政策，持续暂停部分预期毛利率较低的面容，有望在短期缓解公司财务压力，并在长期带动盈利才气擢升。

投资淡薄：公司家具实力束缚加强，生态树立慢慢完善，且束缚在业务层面赢得积极推崇。咱们瞻望公司在2024-2026 年将别离拆伙交易收入14.76/34.91/50.03 亿元，拆伙归母净利润-7.48/-0.55/5.04 亿元，以2024 年11 月01 日收盘价狡计，对应PS 别离为116/49/34 倍。守护“买入”评级。

风险教唆：供应链政策波动、研发推崇不足预期、行业竞争加重

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